数字货币9月宏观评论

观点提炼：

1. 9月，比特币已连续下跌三个月，当月下跌14.4%，以负值收盘。第三季度，表现最好的全球资产类别是黄金，上涨4.5%，而比特币在Q3下跌23.8%。

2. 比特币经历了自2012年以来最糟糕的第三季度 ，下跌了23.8%。从历史上看，第四季度为加密货币提供了最大的上行空间，因此年底可能会出现反弹。

3. 芝加哥商品交易所（CME）的交易量在第二、三季度有所下降，但未平仓合约数量保持不变。对于计划在2020年第一季度推出期权的情况在。这是一个积极的信号。

4. 尽管比预期进度缓慢，但资产类别的制度化正在发生变化。人们期待已久的Bakkt上市进展缓慢，9月23日-30日交易了754份合约。

5. 资产类别的制度化正在发生，尽管比大多数人希望的要慢。Bakkt的上市进展缓慢，9月23日至30日交易了754份合约。

6. 9月，比特币已跌至4月1日以来的最低点，跌幅达到36%。次日，比特币继续下跌11%。9月底，比特币开始回升。

7. 按市值计算，比特币通常是前十大数字资产中波动最小的。但在本季度初，比特币的波动率高于同类资产。知道9月末的最后几天，第三季度的波动性才逐渐减弱。

8. 第三季度，前十大数字货币平均亏损44%。以太坊是9月唯一出现正增长的十大货币，增长4%。

9. 比特币仍然是表现第二好的资产（+124%），仅落后于币安的BNB（年回报率160%）。但BNB近期表现不佳，本季度下跌51%。因BNB年初的极好表现，目前它仍然领先。

10. 尽管2019年前三季度比特币现货市场交易量比2018年同期增长了27%，但Coinbase和Binance的月交易量较于年初的峰值，分别下降了58%和48%。自2018年上半年以来，交易量已连续三个月表现疲软，这是六个月以来持续时间最长的一次。

11. Binance在美国交易所的启动相似于Bakkt。在启动后的前七天，交易了610枚比特币，约450万美元，而Bakkt交易了754枚比特币。

12. 比特币的哈希率继续创新高，但以太坊的却保持稳定。

13. 比特币网络交易量已连续下滑四个月，较5月份的高点已下跌15%，但自今年年初以来增长了20%。以太坊的网络交易量也遵循类似轨迹，较今年6月的高点已下跌20%，但自年初以来增长20%。

市场概况

9月，比特币下跌14.4%，以负值收盘，这是连续第三个月出现负值。在第二季度的表现明显好于其他主要资产类别后，比特币在第三季度成为最大的贬值者。

全球资产类别的表现以比特币和黄金为结束。黄金是第三季度表现最好的资产类别，上涨了4.5%，而比特币下跌了23.8%。传统资产的波动性在第三季度占比较大，芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数达到24.8%的高点，创下自2019年1月4日以来的最高纪录。在全球负利率以及中国贸易战等宏观经济风险增加的背景下，造成了波动性上升以及黄金优于其他资产类别的表现。

有许多比特币的支持者指出，比特币是保值的、是黄金的替代品。但我们的印象是，尽管从十年的角度来看，这可能是正确的，但大多数人当前还视加密货币为高度投机的投资行为。

比特币季度表现

从历史上看，第四季度是比特币表现最好的三个月，平均回报率为112%，过去7年中只有两年出现了负回报

从历史上看，比特币在第三季度的表现一直不佳，第三季度的回报率为-24%，这是2012年以来第四个表现不佳的季度。虽然样本量不大，但从历史上看，第四季度是比特币表现最佳的三个月，平均回报率为112%，在过去的七年里，只有两年（2014年、2018年）出现了负回报。季节性是传统资产投资者喜欢的东西，尤其是零售和其他基于消费支出的行业，但目前还不清楚什么宏观经济季节性会影响比特币的价格，鉴于样本量较小，很难在调查结果中发现。但这就是新的、令人兴奋的、不断变化的加密货币。

制度化：衍生品和期货

比特币的支持者支出，9月23日推出的Bakkt期货可以说是比特币近期历史上被炒作得最大的事件，因为它打开了机构的闸门。尽管它延迟了大约一年的时间，但这款产品的推出仍然被加密货币新闻媒体誉为“比特币历史上最乐观的机构事件”和“历史性时刻”。然而不幸的是，这似乎更像是一个传言、一个新闻事件。在9月的最后五个工作日里，总共发生了754份合约（即754枚比特币）。

9月23日推出的Bakkt期货可以说是比特币近期历史上最被炒作的事件，因为比特币的支持者指出，它打开了机构闸门。尽管延迟了大约一年，但这款产品的推出仍被加密新闻媒体誉为“比特币历史上最乐观的机构事件”和“历史性时刻”。不幸的是，这似乎更多是一个买入的传言，卖出的新闻事件。在这个月的最后五个工作日里，总共有754份交易合约(代表754个比特币)。

我们赞赏Bakkt为使资产制度化所做的努力，特别是在企业价值和商业应用方面。虽然机构的闸门已经打开，但目前尚未引起人们的兴趣。令人惊艳的是，截至月底，Bakkt合约尚无法交易，甚至无法在彭博（Bloomberg）上挂牌交易，9月推出的第二款机构产品也出现了类似的结果。VanEck Solidx比特币信托基金于9月4日推出，到月底仅能从合格机构投资者（QIBs）哪里吸引53万美元。缺乏机构参与可能与比特币近期的价格回落有关，也可能因为全球经济宏观事件使机构投资者处于避险模式。

今年6月，芝加哥商品交易所（CME）的期货交易量创下了70亿美元的最高纪录，9月的交易量接近40亿美元，成为自成立以来的第二高纪录，比第三高纪录（2018年3月）高出33%，日均未平仓利息约为1.103亿美元。

 此外，CME宣布他们将在2020年第一季度上市，这对这一资产类别来说是个利好。大众对期权交易的兴趣正在激增，据Skew报道，第三季度Deribit的交易额超过30亿美元，环比增长20%。总体而言，第三季度对衍生品而言是积极的。CME日均未平仓合约的新高、Bakkt的启动、Deribit期权交易量创纪录，以及即将到来的CME期权，所有这些都指向了正在进行的关于资产类别制度化的辩论中的一个亮点。

波动

正如9月22日《福布斯》杂志所报道的那样，比特币30天的波动率在当月跌至36%，是4月1日以来的最低值，引发了比特币抛物线式的反弹。第二天，比特币下跌了11%，此后波动性加剧——月底收于54%。比特币的短期波动性在本季度的后半段迅速下降，但似乎正处于一个拐点。30日和60日波动区间的价差是7月下旬以来最小的，目前为7.5%，本月初为33%

按市值计算，比特币通常是前十大数字资产中波动性最小的，但在本季度初，比特币的波动率却高于同类资产，直到9月的最后几天，比特币的波动才逐渐减弱，跌至波动区间的低端。由于比特币在几周前开始出现大幅波动，因此其他数字货币也经历了波动大幅上升。事实上，9月底前十大货币的波动区间是第三季度最大的，比特币在波动区间的低端回复正常。9月，前十大数字货币的平均波动率收于92，远高于比特币的54%。

波动率指数（VIX）与比特币的相关性正在减弱

此前，我们强调了比特币和波动率指数（VIX）高频率数据中存在明显的短期相关性趋势。虽然在更长的时间范围内还没有定论，但当VIX指数在20美元左右时，我们就锁定了上升的关系。波动率指数从8月底的高位下跌，整个9月它都保持在长期平均水平之上。与此同时，与比特币的相关性也在下降。

前十大数字货币价格疲软

9月给经历了巨大挑战的山寨币画上了句号。本季度，山占比的跌幅超过比特币，自6月30日以来平均下跌了44%。9以太坊啊在9月下旬表现良好，是前十大数字货币中唯一一个在当月实现正收益的数字货币。总体而言，9月有7项顶级资产的表现超过了比特币，这是自今年5月以来，比特币首次未能成为业绩领先者的月份。

比特币仍然是表现第二好的数字货币（124%），仅落后于Binance的BNB（年回报率160%）。虽然BNB近期表现不佳，本季度下跌了51%，但由于其年初的良好表现，目前BNB仍处于领先地位。9月，Binance关闭了其主要交易所对美国IP地址的访问，这与BNB的价格疲软有很大关系。很多投资者将BNB的疲软作为山寨币的基础对，并将其作为收取交易费折扣的工具。9月中旬，Binance启动了美国交易所，虽然BNB在美国交易所上市，但BNB在美国交易所上市前，美国交易者就已经在考虑是否可以使用该产品。

截至本季度末，前十大数字货币中有四个目前的年度业绩为负值，Stellar（SLM）的价格几乎腰斩。自4月份比特币开始上涨以来，其表现一直处于领先地位，而且在下跌过程中更具有弹性。Altcoins在2019年初有突飞猛进的表现，但在第二季度未能跟上，且在第三季度受到了更严重的打击。 

以太坊复苏？

以太坊全年都显示出了生机，但最近几个月充满了挑战。比特币截至8月底的回报率为160%，而以太坊今年只上涨了31%，业绩产生了巨大的差距。截至9月底，比特币的回报率为124%，而以太坊为36%，虽然差距仍然较大，但随着以太坊成为前十大数字资产中唯一一个实现月度盈利的，以太坊与比特币的表现差距正在缩小。

9月份，以太坊相对于比特币的价格走势是一个明显的均值回归事件。从6月底到8月，平均剩余利差的滚动标准差继续扩大至2015年以来未见的水平。它们在9月初开始回升，以太坊在当月结束时的表现比比特币高出18%。

现货市场交易量继续下降

现货市场交易量在整个第三季度的大幅下降表明总体市场的兴趣在下降。尽管2019年前三个季度的比特币交易量同比增长27%，但Coinbase和Binance的月交易量较今年至今的峰值分别下降了58%、48%。连续三个月交易量低迷是自从2018上半年以来持续时间最长的一次，在2018年上半年，所有六个月的交易量都出现了环比下降。Coinbase的比特币交易量目前相较于2017年12月的历史高点下跌了80%，Binance的交易量自2018年2月的高点下跌了1%，较2019年6月创纪录的240亿美元下跌了50%。

Binance美国交易所的推出与Bakkt有着类似的结果。在退出后的前七天里，交易了610枚比特币，约合450万美元，而Bakkt交易了754枚比特币。两者开局都较慢，但Binance为安抚美国监管机构付出了相当大的努力，这是一个积极信号，预计流动性会随着时间的推移而增长。

区块链网络健康

比特币的哈希率下降了40%，这被广泛报道为9月24日比特币下跌11%的原因，但此后被揭穿为数据错误。从数字资产数据公司Digital Assets Data收集的数据来看，衡量网络处理能力的比特币哈希率继续创下新高，自年初以来已攀升了55%。以太坊在8月之前连续7个月实现正增长，但9月份停滞不前，环比下降了2%。

比特币网络交易量已连续四个月下滑，较5月份的高点下降了15%，但自今年年初以来上涨了20%。以太坊的网络交易也遵循类似的轨迹，较6月份的高点下跌了20%，但全年增长了20%。第三季度连续几个月的下降并非是一个看涨迹象，但这些指标遵循了价格趋势，以及自2018年年中以来的总体趋势上涨，能够积极激发大众对数字货币市场的兴趣。

期待10月的表现

比特币在9月份突破了关键支撑位，连续三个月出现负增长，同时，当月波动率达到了四个月低点。山寨币持续表现不佳和比特币在市场上的主导地位仍然是我们关注的焦点，尽管比特币的走势出现了些许逆转。以太坊是9月唯一实现正收益的前十大数字货币，我们将继续关注。本月期货交易量再次下降，但芝加哥商品交易所期货交易量持续增长，我们将继续观察本月Bakkt的情况，并认为这是机构投资者参考的关键晴雨表。

追踪9月份的所有发展情况和市场走向，会让我们更加期待10月份和2019年剩余时间的走势。